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2020年上半年TDI行情表現(xiàn)基本呈現(xiàn)三部曲，跌至歷史低位-絕處逢生廠家拉漲-曲高和寡終轉(zhuǎn)跌勢(shì)。

1月份受春節(jié)因素影響市場(chǎng)早早入假，價(jià)格方面并未有特別表現(xiàn)，穩(wěn)定為主。而年后由于突發(fā)公共衛(wèi)生事件，市場(chǎng)啟動(dòng)受到影響晚于往年，價(jià)格面更是深受沖擊。春節(jié)返市后，各方對(duì)于下游停產(chǎn)停工帶來(lái)的需求萎縮倍感擔(dān)憂，而與此同時(shí)TDI裝置幾乎都處在正常開(kāi)工狀態(tài)，雖然經(jīng)過(guò)緊急降負(fù)荷和部分裝置停車，但經(jīng)過(guò)1月份和春節(jié)假期的積累，節(jié)后所有TDI工廠幾乎都處在高庫(kù)存狀態(tài)，且3月份之后主力裝置恢復(fù)了滿開(kāi)狀態(tài)，一季度產(chǎn)出遠(yuǎn)超需求。價(jià)格面在此背景下一路無(wú)量空跌，跌勢(shì)在4月上旬才稍稍收窄企穩(wěn)，此輪下跌以華東上海貨為例，由11600元/噸跌至9500元/噸，跌2100元/噸，跌幅超18%。

進(jìn)入4月份之后價(jià)格跌速放緩，且隨著國(guó)內(nèi)3月份復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的加快，下游消耗明顯提速改善，市場(chǎng)利空壓制逐漸瓦解，加之價(jià)格降至歷史低點(diǎn)，引發(fā)大面積的囤貨意愿，當(dāng)月工廠和市場(chǎng)交易均有放量，工廠庫(kù)存成功轉(zhuǎn)移，當(dāng)月價(jià)格窄幅震蕩而已，未再持續(xù)下跌。（4月下旬華東市場(chǎng)上海貨最低價(jià)9500元/噸，為2007年卓創(chuàng)跟蹤TDI行情以來(lái)錄得的最低價(jià)）

而得益于4月份良好的交易基礎(chǔ)，工廠進(jìn)入低庫(kù)存形態(tài)，對(duì)價(jià)格面訴求提升。國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度理想，出口亦在啟動(dòng)，加之4/5月臨時(shí)停車和既定檢修計(jì)劃相對(duì)密集的利好條件，以及在化工品市場(chǎng)全盤(pán)上漲的背景下，主力TDI工廠在4月底及時(shí)止跌關(guān)閘，改放貨為收緊供應(yīng)，開(kāi)啟拉漲序幕。彼時(shí)大量中小下游完成抄底囤積，部分空頭基本完成平倉(cāng)，但多數(shù)商家和大型用戶未及時(shí)建倉(cāng)，市場(chǎng)對(duì)拉漲非常抵觸，工廠一邊面對(duì)較大的輿論壓力，一邊堅(jiān)決推行拉漲策略。

5月份在一系列裝置停車和未來(lái)將停車檢修的預(yù)期中，工廠勻速拉漲，市場(chǎng)被動(dòng)跟進(jìn)，且由于廠方強(qiáng)勢(shì)的態(tài)度，當(dāng)月交易量并未明顯萎縮，工廠端繼續(xù)去庫(kù)存，部分甚至進(jìn)入欠貨形態(tài)。漲勢(shì)維系至6月上旬，市場(chǎng)再難跟進(jìn)，交易開(kāi)始失量，市場(chǎng)變得有價(jià)無(wú)市。空頭選擇在此時(shí)試探低報(bào)，拖曳上行速度，而市場(chǎng)由于前期不認(rèn)漲情緒積攢，喊空快速拖累實(shí)盤(pán)，部分持貨商割肉跟低，市場(chǎng)快速跌落。期間工廠未再堅(jiān)持拉漲，轉(zhuǎn)為尊重市場(chǎng)跌勢(shì)，遲緩跟跌。整個(gè)上漲過(guò)程，華東上海貨高點(diǎn)至11700元/噸，漲2200元/噸，漲幅18%。

此后隨著萬(wàn)華煙臺(tái)裝置檢修時(shí)間公布，利好全部落地，市場(chǎng)情緒更加堅(jiān)定看空，價(jià)格無(wú)量下行至月尾。6月最后一周市場(chǎng)曾歐洲方向裝置動(dòng)態(tài)，據(jù)悉歐洲一套30萬(wàn)噸大型裝置近期降負(fù)荷，而另一套25萬(wàn)噸裝置將于8月份進(jìn)行檢修，當(dāng)?shù)毓?yīng)收緊，7月份可能將調(diào)撥部分中國(guó)貨源周濟(jì)其原輻射用戶。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此消息反應(yīng)相對(duì)遲緩，遠(yuǎn)距離市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)行情面帶動(dòng)和提振作用暫不明顯。月末市場(chǎng)價(jià)格再度行至萬(wàn)元附近關(guān)口。

以華東上海產(chǎn)貨源為例，2020年TDI開(kāi)年價(jià)格11500元/噸，年中價(jià)格10100元/噸，高點(diǎn)11700元/噸，低點(diǎn)9500元/噸，振幅19%。

上半年供應(yīng)面回顧：

2019年11-12月份國(guó)內(nèi)TDI市場(chǎng)交易溫和放量，協(xié)助工廠端成功去庫(kù)存，在去年年底所有工廠以低庫(kù)存形態(tài)收尾，但2020年1月份后兩周市場(chǎng)交易明顯萎縮，工廠產(chǎn)出大量積壓轉(zhuǎn)為庫(kù)存，2月份受到春節(jié)傳統(tǒng)因素影響，以及年后的公共衛(wèi)生事件拖累，工廠端銷售持續(xù)低迷，1-2月份一直處在快速起庫(kù)存階段，存量較高。3月份雖然下游開(kāi)始全面啟動(dòng)復(fù)工，但部分主力裝置經(jīng)過(guò)調(diào)整后保持較高的開(kāi)工水平，去庫(kù)存仍不明顯。

4月份隨著價(jià)格跌至歷史新低，下游抄底情緒集聚，月內(nèi)交易溫和放量，工廠端開(kāi)始快速去庫(kù)存，部分工廠在4月份庫(kù)存已經(jīng)降至低位。爾后在工廠力推上漲行情的背景下，5月份部分高庫(kù)存工廠得以繼續(xù)去庫(kù)存，5月底幾乎所有TDI工廠都回到庫(kù)存無(wú)壓狀態(tài)，個(gè)別甚至實(shí)現(xiàn)負(fù)庫(kù)存。6月份廠方庫(kù)存開(kāi)始正向積累，但得益于基礎(chǔ)良好，并未形成壓力。

而上半年進(jìn)口領(lǐng)域變化明顯，中東貨源仍是進(jìn)口主力；韓國(guó)貨源流入繼續(xù)減少，甚至在5月份零輸入；日本貨源來(lái)量穩(wěn)定，但每個(gè)月僅在二三百噸。整體進(jìn)口量較去年下降，具體如下圖：

貿(mào)易環(huán)節(jié)上看，商家在上半年供貨意愿強(qiáng)烈，2-4月份市場(chǎng)上做空積極，幾乎沒(méi)有留貨意愿。4月份隨著行情觸底交易放量，部分空單平倉(cāng)，但建倉(cāng)聽(tīng)聞?shì)^少。5月份上漲行情中商家均及時(shí)落袋，留貨亦不堅(jiān)決。而6月份跌勢(shì)中幾乎無(wú)量下行，期間期貨再度活躍，但做空力量較前期減少。

整體而言2020年上半年TDI供應(yīng)充裕，僅在4月和5月時(shí)部分工廠出現(xiàn)局部供應(yīng)緊張，由裝置臨時(shí)停車，和拉漲留貨意愿導(dǎo)致，并不普遍，持續(xù)性也不強(qiáng)。卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)TDI上半年產(chǎn)量45萬(wàn)噸附近，較去年同期少兩萬(wàn)余噸。近兩年TDI產(chǎn)量波動(dòng)見(jiàn)下圖：

上半年需求回顧：

2019年年尾多數(shù)用戶都有積極備貨，導(dǎo)致開(kāi)年買(mǎi)氣疲弱，1月份市場(chǎng)采購(gòu)積極性低迷，需求疲弱。而2月份受到春節(jié)和公共衛(wèi)生事件的影響，全月需求驟減，無(wú)論消耗還是采購(gòu)意愿，都處在非常低迷狀態(tài)，而當(dāng)月部分工廠尋求出口增量，分流為國(guó)內(nèi)降壓。3月份隨著各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，消耗有一定提升，但由于月內(nèi)價(jià)格下行，市場(chǎng)采購(gòu)意愿低迷，買(mǎi)氣表現(xiàn)疲弱。

4月份下游及終端復(fù)工后訂單集中處理，對(duì)TDI消耗大幅增量，尤其大型用戶表現(xiàn)良好，當(dāng)月需求旺盛，且隨著行情降至歷史新低，多數(shù)中小型下游用戶抄底意愿建立，并行動(dòng)建倉(cāng)，在4月份無(wú)論是消耗還是采購(gòu)意愿都呈現(xiàn)強(qiáng)烈的狀態(tài)。

而5月份隨著部分領(lǐng)域開(kāi)始接近淡季，以及TDI工廠強(qiáng)勢(shì)拉漲，需求面有一定抵觸和縮減，當(dāng)月大型用戶仍然表現(xiàn)良好，小型用戶訂單縮量。而6月份淡季更加明顯，無(wú)論消耗還是采購(gòu)意愿都降至低位，需求表現(xiàn)被動(dòng)抵觸，5/6月下游基本處在消耗存量狀態(tài)，社會(huì)庫(kù)存下降。但6月份隨著價(jià)格再度跌穿萬(wàn)元，下游囤貨意愿有所修復(fù)，度提升，行動(dòng)上開(kāi)始預(yù)先準(zhǔn)備。

出口方向上，上半年出口量仍較同期有增量，但受到全球公共衛(wèi)生事件影響，流向區(qū)域上有一定變化，不同月份間數(shù)據(jù)差異也較大，3月份出口曾超過(guò)1.8萬(wàn)噸，而5月份在增量預(yù)期下實(shí)際出口量?jī)H六千余噸。詳見(jiàn)下圖：

下半年行情預(yù)測(cè)：

目前下半年可見(jiàn)的裝置檢修并不密集，但預(yù)計(jì)8月、11月或仍有大型裝置存在檢修可能，另外一方面長(zhǎng)期相對(duì)低價(jià)令部分工廠承受虧損壓力，長(zhǎng)期單線開(kāi)車的可能性較大。新疆和山巨力裝置下半年仍需時(shí)間實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，但預(yù)計(jì)其運(yùn)行狀況將越來(lái)越好，四季度有希望穩(wěn)定輸入。從供應(yīng)面上來(lái)看，下半年TDI整體產(chǎn)出和供應(yīng)都非常充裕，供貨意愿亦相對(duì)積極。

進(jìn)口方向上預(yù)計(jì)仍以中東貨源為主，日韓貨源階段補(bǔ)充，預(yù)計(jì)來(lái)量有限。貿(mào)易環(huán)節(jié)預(yù)計(jì)下半年商家操盤(pán)難度較大，極易出現(xiàn)虧損，一方面工廠提升直供，另一方面用戶散水需求提升，桶裝操作掣肘增多，以及一口價(jià)的減少，包括票據(jù)規(guī)范性等，都對(duì)貿(mào)易操作提出更高的要求和難度。預(yù)計(jì)下半年多數(shù)商家求穩(wěn)，激進(jìn)操作預(yù)計(jì)將減少。

需求面上下半年采購(gòu)集中時(shí)段或落在7/8月份，此時(shí)生產(chǎn)相對(duì)淡季，原料價(jià)格偏低，用戶有意愿為9-12月做原料儲(chǔ)備。而消耗層面或在9/10月份實(shí)現(xiàn)較好狀態(tài)，旺季仍有期待。出口方向上價(jià)格將成為制約，但預(yù)計(jì)所有工廠保持積極的出口意愿，將對(duì)渠道鋪設(shè)，信用證等輔助工作進(jìn)行完善。

價(jià)格面上下半年TDI仍然主要受供應(yīng)寬緊狀態(tài)的影響居多，其他諸如需求表現(xiàn)，貿(mào)易商多空選擇，以及進(jìn)出口影響等，相較于供應(yīng)要素影響力略弱。卓創(chuàng)預(yù)計(jì)下半年年TDI價(jià)格多數(shù)時(shí)間或處于窄幅波動(dòng)形態(tài)，仍有1-2次拉漲機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)高點(diǎn)很難突破13000元/噸。而經(jīng)過(guò)數(shù)次下探試壓，9500元/噸的底部相對(duì)堅(jiān)實(shí)，預(yù)計(jì)下穿風(fēng)險(xiǎn)存在，但下穿幅度或相對(duì)有限